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從過冬裁員到業績暴漲 券商一夜之間“王者歸來”

從過冬裁員到業績暴漲,券商一夜之間“王者歸來”

砍掉營業部、砍掉研究所、砍掉年終獎、推遲差旅報銷……幾個月之前,證券業還是一片寒冬蕭瑟景象。但是,隨著外部形勢緩和、宏觀政策轉向,特別是科創板橫空而來,證券業仿佛一夜之間搭乘“牛市”重回巔峰。

隨著2月份財務數據公布,券商業績回暖得到確認,其中還有多家上市券商利潤同比翻番。

回顧過去十多年可以發現,在不同時期的上漲行情中,不同業務優勢的券商表現有明顯差異。在本輪行情中,又為何是中信建投獨占鰲頭?

業績股價“雙牛”

以中信證券為例,2019年以來公司股價從16元/股一路上漲至高點27.28元/股,累計漲幅超過70%。次新龍頭中信建投更是一路狂奔,2018年7月以6.5元/股開盤上市,不過今年1月初股價仍在仍是8元左右,但目前股價已超過31元/股,股價翻了近四倍。

一邊是股價暴漲,一邊是業績暴增。中信證券母公司2月營收17.6億,凈利潤8.15億,2018年同期營收和利潤分別是9.24億、2.97億,同比收入翻了近一倍,利潤翻了近三倍。具體數據從以下圖表中看得更清楚。

圖1:中信證券月度財務數據趨勢圖

圖2:中信證券歷年2月份財務數據趨勢圖

2018年的市場下跌導致券商經紀業務受限,而更重要的是下跌導致股權質押風險越積越重,滬深兩市超百家公司質押比例逾50%。而券商和銀行是最主要的質押參與機構,上市公司股價下跌的風險直接傳至證券公司。從去年年報披露情況來看,“踩雷”股權質押是券商普遍遭遇的問題。

但是,隨著宏觀政策調整、國際形勢變化,前期各大利空短時間紛紛化為利好,上證指數從1月初的2440點僅用兩個月時間就站上3000點。百股漲停、萬人開戶、交易系統宕機、結算系統堵塞,市場再現高漲人氣。

除了牛市行情對券商經紀業務的直接提升,科創板帶來的一系列改革預期對券商投行業務的影響也充滿想象。

一方面,科創板快速推進,首批企業有望在6月至7月份掛牌上市,直接帶來一塊投行業務的增量;另一方面,科創板試點注冊制落地,帶動創業板注冊制改革預期加強,以及不久的將來注冊制在A股全面實施的可能性也大大提升。此外,新三板市場謀求改革、地方資本市場活躍度提升等,都將為券商業務提供更大空間。

圖3:中信建投月度財務數據趨勢圖

不同券商“各領風騷”

券商股具有強周期性,與股票市場牛熊高度相關,核心驅動因素在于市場走勢,而市場漲跌的背后,又是貨幣政策、財政政策、經濟增長與金融監管政策互相作用的結果。

東方證券分析師唐子佩和張瀟今年年初曾發布研報《券商2005-2018年復盤:細數外部驅動因素,知往鑒今精選個股 》,試圖尋找出券商周期性表現的驅動因素。

從5個券商走牛的代表性時間段來看,2006至 2007年10月底,牛市行情下的券商大漲,且在牛市前期券商股獲得顯著超額收益。行情驅動因素的核心在于經濟增速持續提高,股權分置改革順利落地,機構資金入市等。

在這一階段最亮眼的券商是中信證券,股價從2006年初的1.3元一路上漲至2007年10月末的27元。這背后可以看到公司業績的快速上漲。2005/2006/2007年公司實現歸母凈利潤 4/24.35/123.89 億元。其中2007年凈利潤較2005年高了30倍。

這一階段中信證券經紀業務占比最高,公司收入40%左右來自經紀業務。自營對收入的貢獻在 2007年占比達到35%,2008年就迅速滑落至18%。

第二個階段是2008年11月至2009年7月底。在金融危機的壓力下,“四萬億”計劃刺激經濟,貨幣政策寬松助力融資成本降低。

第三個階段是2012年初至2013年2月。“2012年召開的券商創新大會,開啟了業務創新的大幕,兩融、資管通道等業務開始起步,在這一區間中,市場漲幅較低券商相對收益顯著。”前述研報認為,資管規模快速創新高,使得宏源證券在這一階段表現突出。

第四個階段是2014年7月初到2015年5月底。這一階段牛市行情之下,兩融和經紀業務成為券商兩大收入支撐。華泰證券迅速提升經紀與兩融市占率,成為這一階段的代表性公司。

“2014年,華泰證券超越中信證券登上經紀業務市占率第一的位置,這有賴于公司互聯網金融布局與手機客戶端的推廣。2013 年年底,華泰以壯士斷腕之勢,在核心大券商中率先打開互聯網開戶,并將傭金率降到極值,將經紀業務市占率沖到市場第一。”前述研報分析認為,兩融客戶來自經紀業務導流,憑借互聯網布局的先發優勢,華泰兩融業務業績也持續提升。

據唐子佩統計,2014年華泰的兩融業務收入占比從 2011年的 3%提升至 20%,市占率也超越國泰君安、廣發證券成為業內第一。

第五個階段是2018年10月中旬至11月下旬。這一時間區間較短,券商板塊走出獨立行情。“驅動因素主要在于金融政策,一是股票質押業務風險化解,二是投行業務、直接融資放松。”前述研報認為,前者對應標的為海通證券,后者對應標的中信建投。

這也可以解釋為何隨著科創板日漸臨近,中信建投脫穎而出在券商表現中獨領風騷。一方面,公司屬于次新股,流通盤小、彈性大;另一方面,中信建投作為10名左右排位的券商,投行業務排名始終為行業前三, 投行優勢明顯。

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